Marché intérieur : Yaoundé lève 800,7 milliards de FCFA et joue une partie décisive

Le Trésor camerounais a mobilisé 800,7 milliards de FCFA sur le marché intérieur au premier semestre 2026. L’opération confirme la capacité de Yaoundé à absorber d’importants besoins de trésorerie, mais elle révèle surtout une équation plus délicate : emprunter suffisamment, sans renchérir excessivement le coût de la dette, fragiliser les banques ou évincer le financement du secteur privé.

Lever 800,7 milliards de FCFA en six mois constitue, à première vue, une démonstration de force. Dans un marché financier sous-régional encore peu profond, le Cameroun conserve son statut d’émetteur souverain de référence et sa capacité à mobiliser rapidement les banques de la CEMAC.

Mais derrière le volume se cache une question plus importante : quelle part de cet argent représente réellement des ressources nouvelles pour financer le budget, et quelle part sert simplement à rembourser ou renouveler des titres arrivés à échéance ?

La Caisse autonome d’amortissement a publié fin juillet sa conjoncture de la dette publique arrêtée à juin 2026. L’institution indiquait déjà qu’à fin mars, l’encours de la dette publique atteignait 15 416 milliards de FCFA, soit 44,3 % du PIB.

Un ralentissement qui n’en est pas réellement un

Comparés aux 1 525,9 milliards de FCFA levés sur l’ensemble de 2025, les 800,7 milliards mobilisés au premier semestre ne traduisent pas mécaniquement un recul.

Ils représentent 52,5 % du volume enregistré l’année précédente. Si la même cadence se maintenait jusqu’en décembre, le Trésor atteindrait environ 1 601 milliards de FCFA, soit près de 5 % de plus qu’en 2025.

Le signal n’est donc pas celui d’un désengagement du marché intérieur. Il s’agit plutôt d’une stabilisation à un niveau particulièrement élevé.

La distinction essentielle concerne les émissions brutes et le financement net. Les bons du Trésor à court terme sont régulièrement renouvelés : une nouvelle adjudication peut servir à rembourser une émission antérieure sans accroître d’autant les ressources disponibles pour les infrastructures, l’énergie ou les dépenses sociales.

Pour 2026, le besoin total de financement de l’État est officiellement évalué à 3 104,2 milliards de FCFA. Le plan gouvernemental prévoit notamment 400 milliards de titres publics sur le marché régional, 589,7 milliards de financement bancaire intérieur et 1 000 milliards de nouvel emprunt extérieur. Les 800,7 milliards levés ne peuvent donc pas être assimilés intégralement à de l’argent frais destiné aux dépenses budgétaires.

Les banques au centre du dispositif

Le marché des titres publics de la CEMAC est organisé par la BEAC. Son compartiment primaire est réservé aux Spécialistes en valeurs du Trésor, principalement des établissements bancaires agréés, qui souscrivent aux émissions avant de replacer éventuellement les titres auprès de leur clientèle.

Les BTA, d’une durée de 13, 26 ou 52 semaines, et les OTA, émises sur au moins deux ans, peuvent en outre être apportés en garantie dans les opérations de refinancement auprès de la banque centrale.

Cette architecture explique la puissance du marché, mais aussi sa vulnérabilité. Les banques sont à la fois les principaux acheteurs de dette souveraine, les intermédiaires des investisseurs et les premiers financeurs des entreprises.

Plus le Trésor sollicite leurs liquidités, plus elles peuvent être incitées à privilégier les titres publics, rémunérés et refinançables auprès de la BEAC, au détriment des crédits aux PME. Ce mécanisme peut produire un effet d’éviction : l’État se finance, mais les entreprises accèdent plus difficilement au capital nécessaire à leur expansion.

Le FMI a précisément alerté sur l’étroitesse du marché régional, le renchérissement du financement domestique et le renforcement du lien entre les États et les bilans bancaires. L’institution considère toujours la dette camerounaise comme soutenable, mais classe le pays à un risque global élevé de surendettement, principalement en raison du poids du service de la dette et des tensions de liquidité.

La baisse des taux de la BEAC offre une respiration

Le contexte monétaire pourrait toutefois devenir légèrement plus favorable au second semestre.

Le 29 juin 2026, la BEAC a abaissé son principal taux directeur de 4,75 % à 4,50 %. Le taux de la facilité de prêt marginal est passé de 6,25 % à 5,75 %, tandis que les coefficients de réserves obligatoires ont également été réduits.

Cette décision peut libérer une partie de la liquidité bancaire et réduire progressivement le coût de refinancement des établissements de crédit. Elle ne garantit cependant pas une baisse immédiate des rendements demandés au Cameroun.

Les investisseurs évaluent également la maturité des titres, le calendrier des remboursements, la qualité de l’exécution budgétaire et les émissions concurrentes des autres États de la CEMAC. Les six Trésors nationaux puisent dans un bassin régional de liquidité largement commun.

Le Cameroun dispose d’un avantage de taille économique et de régularité d’émission. Mais cette position de référence ne le protège pas contre une demande plus sélective lorsque le Gabon, le Congo, le Tchad ou d’autres souverains multiplient simultanément leurs opérations.

Le risque majeur : emprunter court pour financer long

Une forte proportion de BTA permet de couvrir rapidement les tensions de trésorerie. Elle crée cependant un risque de refinancement : les titres arrivent à échéance après quelques mois et doivent être remboursés ou renouvelés.

Or les besoins financés par l’État (routes, barrages, réseaux électriques, infrastructures ferroviaires ) produisent leurs effets économiques sur plusieurs années. Financer ces actifs longs avec une dette trop courte crée un décalage dangereux entre la durée du financement et celle du retour sur investissement.

La maturité moyenne de la dette intérieure camerounaise était estimée à 4,5 ans en septembre 2025, contre 7,4 ans pour la dette extérieure. Le FMI observe parallèlement une hausse du coût réel du financement domestique dans un marché régional proche de la saturation.

L’enjeu pour le ministère des Finances, dirigé par Louis Paul Motaze, sera donc d’allonger progressivement les échéances sans accepter des taux prohibitifs. Il devra simultanément éviter la concentration excessive des remboursements sur quelques années.

Une question de marché, pas seulement de dette

La référence à la BVMAC ne doit pas brouiller l’analyse. Les BTA et les OTA sont émis par adjudication sur le marché organisé par la BEAC, et non directement sur la Bourse des valeurs mobilières de l’Afrique centrale.

Le véritable chantier consiste à élargir la base des investisseurs au-delà des banques : compagnies d’assurances, caisses de retraite, gestionnaires d’actifs, fonds panafricains, entreprises disposant d’excédents de trésorerie et investisseurs non-résidents.

Cela suppose un marché secondaire plus liquide, une courbe de taux crédible, davantage de transparence sur les calendriers d’émission et une communication régulière sur l’utilisation des fonds. Sans possibilité de revendre facilement leurs titres, les investisseurs institutionnels réclament généralement une prime plus élevée.

Le second semestre comme test de crédibilité

Les 800,7 milliards de FCFA levés au premier semestre ne constituent ni un signal d’alarme immédiat ni une victoire définitive. Ils démontrent que le Trésor conserve l’accès au marché, mais également que le financement intérieur est devenu une pièce centrale et potentiellement sensible de la stratégie budgétaire camerounaise.

La performance réelle ne se mesurera pas uniquement au montant collecté. Elle dépendra du coût moyen des émissions, de leur maturité, du taux de souscription, du poids des refinancements et de la destination économique des ressources.

Si Yaoundé parvient à emprunter plus longtemps, à diversifier ses investisseurs et à orienter les capitaux vers des projets capables d’accroître les recettes futures, le marché intérieur deviendra un instrument de souveraineté financière.

Dans le cas contraire, il risque de se transformer en circuit fermé : les banques financent l’État, la BEAC refinance les banques et les entreprises supportent une partie du coût sous la forme d’un crédit plus rare et plus cher.

Patrick Tchounjo